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智通財經APP獲悉，財通證券發布研究報告稱，美國進口同比略微領先庫存同比，中國對美出口與美國總進口走勢高度一致。因此，一旦美國開啟補庫周期，其進口回升也將帶動中國出口表現好轉。根據二者相關性做出預測，中性情景下，明年上半年美國補庫拉動我國出口增速將在2-3個百分點左右。測算了當前美國不同行業庫存同比的歷史分位數水平，以及其對中國的進口依賴度。結合各行業庫存水平以及對中國進口依賴度來看，未來塑料和橡膠產品、家具及相關產品、造紙印刷以及電子產品和電器設備等行業出口表現或將更好。

前言：

近來我國出口增速持續下行，這在很大程度上和發達經濟體特別是美國對我國出口的拖累有關。拋開美國對我國“脫鉤斷鏈”可能帶來的中長期影響，發達經濟體尤其是美國庫存階段變化能否改善我國出口狀況?會起到多大的帶動作用?

【資料圖】

▍財通證券主要觀點如下：

美國庫存周期，實際上走到哪兒了?

從常用的名義庫存和名義銷售數據來看，美國庫存總額同比與銷售總額同比持續回落，指向目前仍處在主動去庫存階段。而從實際數據上來看，庫存同比依舊下跌，銷售同比卻已由負轉正有所回升，指向當下實際已處在被動去庫存階段。名義與實際不一致，主要源自疫情時期美國通脹水平高企掩蓋了實際銷售增速業已回升的事實。

考慮到實際數據能夠排除價格水平劇烈變化的擾動，因此在接下來的分析中主要使用實際庫存的數據。此外分部門來看，制造商、批發商和零售商的銷售同比皆已出現上升拐點，庫存同比尚在回落，表明三商皆處在被動去庫存階段。考慮到制造商與批發商銷售拐點出現更早，庫存水平相對較低，制造商與批發商或將早于零售商補庫。

補庫周期，年內能否啟動?

從歷史數據來看，實際GDP同比增速與實際庫存同比增速的變化趨勢、幅度高度一致，去庫存一般發生在衰退時期，而補庫存則對應在復蘇時期。庫存周期與信貸和貨幣周期聯系較弱。實際庫存變動與GDP中的私人庫存變化高度相關，在核算GDP時，計入的是庫存變化而非庫存絕對值，因此更需關注庫存變動情況。

從2008年金融危機以來的補庫規律來看，實際庫存同比增速或在今年12月前后出現拐點。而根據歷史情況，統計了補庫周期拐點出現前后私人庫存變化對GDP同比的貢獻率，進而預測實際庫存同比增速。結果顯示，中性(基準)情形下，補庫將助力美國經濟著陸，年內或將迎來補庫周期。

提振我國出口，利好哪些行業?

發現美國進口同比略微領先庫存同比，中國對美出口與美國總進口走勢高度一致。因此，一旦美國開啟補庫周期，其進口回升也將帶動中國出口表現好轉。根據二者相關性做出預測，中性情景下，明年上半年美國補庫拉動我國出口增速將在2-3個百分點左右。

測算了當前美國不同行業庫存同比的歷史分位數水平，以及其對中國的進口依賴度。結合各行業庫存水平以及對中國進口依賴度來看，未來塑料和橡膠產品、家具及相關產品、造紙印刷以及電子產品和電器設備等行業出口表現或將更好。

風險提示：

美聯儲貨幣緊縮不及預期，美國經濟韌性不及預期，市場對加息預期波動較大，美聯儲對實際利率預測存在偏差。