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主業為LNG、LPG工業直供，2022年業績大幅增長。九豐能源(行情605090,診股)2008年成立，2022年前，公司主要是單一的LNG、LPG貿易公司，LNG、LPG以境外采購為主，包括長約采購與現貨采購。2021年國際天然氣價格持續震蕩攀升，在此背景下，公司及時調整優化，最大程度降低市場波動影響，經營業績穩步上升。2022年，公司實現歸母凈利潤10.9億元，同比增長75.9%。

通過資本運作實現產業拓展，業務結構生較大變化。隨著公司收購森泰能源和華油中藍，公司業務結構重新劃分為清潔能源業務、能源服務業務和特種氣體業務三大版塊。資源端持續擴充國內LNG資源，降低單一海氣氣源波動風險。2022年，公司順價能力表現良好，LNG平均單噸毛差約600元/噸。能源服務方面，將森泰能源的井上作業納入能源作業服務，收益擺脫資源市場價格波動風險。

自主可控的氦氣壁壘高，利潤彈性大。我國氦氣產量無法自給自足，對外依存度常年處于90%以上。公司依托天然氣供應優勢，布局自產BOG（閃蒸汽）提氦業務，上游成本可控。森泰的氦氣銷售方式以經銷商分銷的方式為主，而九豐能源具有多年工業直銷服務經驗，未來有望突破單一的經銷商分銷模式，實現氦氣直銷。

積極布局現場制氫，實現氫氣在工業側直銷。氫能是現代能源體系重要的組成部分，氫氣利用領域廣泛，預期未來需求量提高。公司瞄準工業側現場制氫售氫，為用戶提供氫氣一體化服務。

風險提示：LNG/LPG市場波動、氦氣價格波動、下游需求減弱、商譽減值

投資建議：我們預計公司2023-2025年實現營業收入分別為264.9、308.1、348.8億元，歸屬母公司凈利潤13.7、16.6、19.5億元（前值12.7、15.8、15.7），歸母凈利潤年增速分別為25.5%、21.6%、17.0%。給予清潔能源業務11倍、能源服務業務22-24倍、特種氣體業務27-29倍PE，對應31.08-32.25元/股合理價值，較當前股價有27.3%-32.1%的溢價，維持“買入”評級。

證券分析師：黃秀杰（S0980521060002）；

鄭漢林（S0980522090003）；